（以下施行从东吴证券《2024Q3财报综述：乘用车/零部件优于商用车》研报附件原文选录）整车：Q3行业景气度向好，单车利润广大环比改善！行业全体：1）涨跌幅—年头于今赛力斯/镇定/比亚迪/北汽蓝谷四家整车企业录得正逾额涨幅。单Q3而言，港股整车看法在港股全体贯通较好的情况下仍录得较高妙额收益，中枢原因为以旧换新战略带来的行业景气度较佳重复公司本人权谋情况均有改善。2）量—以旧换新战略维持下零卖贯通好于预期。2024Q3行业全体零卖同比增速为3%（咱们季度初的预期为-2.6%），中枢来自8月下旬起各场地省市以旧换新战略密集推出，对进店成交有较大的促进作用。同期出口方面奇瑞/镇定/长城几家车企Q3环增较多，独联体国度Q3出口环增9万辆，孝敬行业出口主要增量，部分原因为俄罗斯于10月崇敬落地报废税加多。部分厂家主动鼎新库存裁汰终局压力，行业全体大幅去库，因此Q3的行业高景气并未透彻在报表中体现。3）结构—零卖/批发渗入率持续朝上，其中零卖渗入率单季已冲破50%。对比：1）ASP：全体而言Q3车企ASP较稳固，扣头变化较少，主要由于车型结构影响（举例L6占比升迁/M9占比微降/DM5.0占比升迁）等对单季度asp酿成影响。此外仍延续23Q4以来出口撑持ASP趋势，长城在Q3出口环增情况下单季度ASP创历史新高，贯通较佳。2）毛利率—2024Q3车企毛利率同环比贯通无一致性趋势，赛力斯毛利率再次进取行业。毛利率上行主要原因有供应商返利（理思）+销量升迁限制效应显贵（比亚迪）+居品结构改善（比亚迪；长安）+司帐准则变化（长安）；毛利率环比下行的主要原因有司帐准则接济（赛力斯）+居品结构接济（长城）+终局清库相应扣头加大（广汽集团）。3）用度率—若剔除司帐战略变化影响（长安），巨额车企车企Q3时间用度率环比均下行，积极控费降本，时间用度率环增的仅有比亚迪。此外由于汇率波动影响，Q3出口占比拟多的长城/比亚迪等车企均产生较多汇兑浮亏，影响当期利润。4）单车盈利—全体而言单车利润环比增长来自价钱竞争趋缓&公司积极主动控费，在Q3透露出了较为一致的趋势：24Q3车企单车净利环比广大改善！瞻望：24Q4景气度在战略持续情况下有望持续向好，价方面受益于限制效应升迁/供应链降本影响，单车盈利智商有望企稳朝上。零部件：2024Q3功绩全体得当预期，板块里面贯通延续分化复盘：2024Q3零部件公司功绩全体得当预期。涨跌幅：2024Q3汽零板块全体高涨，经纬恒润/德赛西威/继峰股份等看法涨幅较好。买卖收入：配套中枢自主/头部新势力车企的零部件公司（特斯拉、华为智选、理思产业链等看法）广大2024Q3收入已毕较高。盈利智商：下流整车竞争加重，零部件行业盈利运转出现分化，领有”好样貌+好客户+好处治“的零部件企业在整车供应链降本诉求下的盈利智商已毕度更高，且能愈加有用的消化原材料价钱、运脚等外部成分的影响。瞻望：咱们觉得，2024-2025年自主崛起/新动力朝上的趋势仍将延续，前两年行业筛选出的零部件赛说念龙头看法有望依旧保持强势，不时享受国内电动化/智能化红利，重复国外商场延迟加快，优质龙头看法将持续成长。重卡：内需下行，出口牢固，Q3功绩广大承压，龙头贯通优于行业复盘：1）销量：Q3行业销量不足预期，内需疲软+渠说念去库影响下，批发销量同环比-18.2%/-23.0%，出口贯通相对牢固且优于内销，其中俄罗斯出口景气回升，或有增厚出口利润；2）股价：Q3重卡公司逾额收益均为负，其中潍柴跌幅最大，年头于今重汽A/H逾额收益为正；3）收入/用度/利润：Q3行业收入同环比-18.7%/-20.3%，与销量降幅一致，毛利率平均同环比+0.38/+0.86pct，但净利率同环比下滑，Q3用度同比大幅下落，环比亦有压降，但收入大幅下行导致用度率压力还是较大；4）功绩：板块全体不足预期，重汽A超预期，潍柴得当预期，其余不足预期；5）重汽A：出口向好+降本驱动毛利率大幅升迁，且公司控费成果全行业最好，Q3归母净利润同比+97.9%，盈利超预期已毕；潍柴：KION权谋庄重平滑重卡业务周期性，陕重汽销量贯通优于行业，收入降幅小于行业，居品结构优化+降本驱动毛利率改善，Q3功绩得当预期。瞻望：静待内需回暖带来利润弹性。10月PMI指数超预期，且物流指数等高频蓄意环比转好，往后看，期待宏不雅战略刺激下货运商场需求回暖；以旧换新战略作用面前尚不彰着，10月各地陆续召开战略宣贯会，战略成果或将透露，24Q4重卡内需有望反弹。客车：24Q3行业需求全体承压，龙头功绩贯通较优复盘：2024Q3国表里需求环比接济，公交车体现出彰着环比升迁趋势，但龙头企业宇通由于出口订单质地较好在限制下落的布景下依旧实现功绩的超预期已毕，二三线企业中通出口预期已毕，金龙略低于咱们预期。瞻望：咱们觉得，2024年Q4推断国内国外需求有望强势反弹，国内公交车招标在以旧换新战略刺激下有望加快落地，出口及新动力出口红利持续演绎，看好龙头企业把执行业红利庄重已毕销量及功绩
